绿大地自繁苗木等待释放 绿化工程或是亮点

发布日期 2011/9/29 10:33:41 来源:国都证券

     2007年云南省绿化苗木行业产值在22-24亿元, 年复合增长率保持在25%以上。 云南省绿化苗木行业起步较晚,产业化程度不高,市场集中度不高,目前全省60%以上的绿化苗木需从外省购进。省会昆明近2年在绿化工程上投入较大,08年至09年昆明市共植树340万株。昆明刚刚申报为“国家园林城市”,我们认为“创园”后昆明市绿化规模和速度不会下降,昆明以及云南省绿化苗木需求将持续旺盛,卖方市场格局暂无变化。

        目前公司自繁苗木收入占苗木销售总收入比例为17%,外购生苗育熟收入占比83%,自繁苗木毛利率高达80%,外购苗木毛利仅28%。 公司计划将苗木收入结构调整为自繁占40%, 外购占60%, 产品结构改变将带来毛利显著提升。

        自繁苗木的生产周期较长,预计产能集中释放将在2011年后。

        撤回股权资方案后,公司将采取银行借款来解决广南项目的资金缺口。公司转变融资方式的原因之一是林权抵押贷款模式被银行接受,广南1.2万亩林权证已经取得,抵押贷款障碍也已扫清。此外,公司三季度末的资产负债率为29.1%,财务杠杆也还有提升空间。林权抵押贷款需要对林地价格进行评估后按一定抵押率放贷,广南项目进度可能会慢于计划。

        绿化工程的盈利模式与苗木销售有差异,公司以前对绿化工程持谨慎态度,仅接受毛利率较高项目,导致工程项目数量少、收入规模小。公司已在战略上重新审视绿化工程业务,绿化工程订单会持续增加。公司现有丰水湖和武侯“198”等上亿元工程合同在执行,我们预计公司未来绿化工程收入将保持增长,但毛利率将从较高水平回落。

        公司绿化苗木业绩充分释放要在2012年,保守估计公司绿化工程业务在2010年超过2亿元,但绿化工程业务仍存在超预期增长的可能。预计公司2009年每股收益0.82元,2010年每股收益1.04元,2011年每股收益1.29元,首次给予公司“短期_推荐,长期_A”的投资评级。

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